انحراف التقلب — Volatility Skew

يصف انحراف التقلب كيف يختلف التقلب الضمني عبر أسعار التنفيذ للخيارات التي تتشارك الانتهاء نفسه. فلو طابقت الأسواق افتراض بلاك-شولز بتقلب ثابت، لكان التقلب الضمني مسطحاً عبر جميع أسعار التنفيذ، لكنه في الواقع ليس كذلك.

بالنسبة لمؤشرات الأسهم، الشكل المعتاد هو انحراف هابط (سالب): تحمل خيارات البيع خارج المال تقلباً ضمنياً أعلى من خيارات الشراء خارج المال. ويعكس هذا طلباً مستمراً على الحماية من الانهيارات الهابطة وحقيقة أن عمليات البيع في المؤشرات حادة ومترابطة، بينما تميل الارتفاعات إلى أن تكون أبطأ. ورسم التقلب الضمني عبر أسعار التنفيذ لانتهاء واحد ينتج الانحراف، ورسمه عبر أسعار التنفيذ والانتهاءات ينتج سطح التقلب الأوسع، وغالباً يُسمى النمط على شكل U ابتسامة التقلب.

يقرأ المتداولون الانحراف لقياس كيف يسعّر السوق مخاطرة الأطراف (Tail risk) ولإيجاد القيمة النسبية، فيبيعون الجانب الغالي (التقلب الضمني الأعلى) ويشترون الجانب الرخيص، كما في الـ Risk reversal وصفقات الانحراف. وانحراف خيارات البيع المتزايد حدّةً يشير إلى خوف متصاعد؛ وتسطّحه يشير إلى رضا مفرط.

على المكتب

مع SPX عند 5000، قد يتداول خيار البيع 4500 (⁦10%⁩ خارج المال) عند تقلب ضمني ⁦22%⁩ بينما يتداول خيار الشراء 5500 (⁦10%⁩ خارج المال) عند تقلب ضمني ⁦14%⁩. فجوة التقلب الضمني البالغة 8 نقاط هي الانحراف: يتقاضى السوق ثمناً للتأمين ضد الهبوط أكثر بكثير من الانكشاف الصعودي المكافئ.