الأرخص تسليماً — Cheapest to Deliver (CTD)

الأرخص تسليماً (CTD) هو الورقة المالية التي يختارها حامل مركز البيع في العقد الآجل للوفاء بالتسليم عندما يسمح العقد بـسلة من الأصول الأساسية المؤهلة. وهو الأهم في العقود الآجلة لسندات الخزانة، حيث يجوز للبائع تسليم أي سند حكومي من عدة سندات مؤهلة ضمن نافذة استحقاق. ولأن البائع يملك خيار التسليم فإنه يسلّم بطبيعة الحال السند الأقل تكلفة في الشراء قياساً إلى النقد الذي يتلقاه.

تعدّل البورصة سعر فاتورة كل سند مؤهل بـعامل تحويل (conversion factor) يوحّد القسائم والاستحقاقات على معيار اسمي (في العقود الآجلة لخزانة CME قسيمة اسمية 6%). والأرخص تسليماً هو السند الذي يقلّل Net cost = Bond Price − (Futures Price × Conversion Factor)، وهو في جوهره صاحب أصغر أساس إجمالي (وبدقة، السند ذو أعلى سعر ريبو ضمني). ولأن العقد الآجل الأقرب يتتبع هذا السند فإن CTD يحدد فعلياً سلوك سعر العقد ومدته وDV01.

ليس CTD ثابتاً: فمع تحرك العوائد عبر محور القسيمة الاسمية 6% قد ينتقل الأرخص بين إصدارات منخفضة القسيمة وطويلة المدة وإصدارات عالية القسيمة وقصيرة المدة. ويجب على المتداولين الذين يديرون تحوطات الأساس أو المدة مراقبة تبدّل CTD، لأنه يغيّر فجأة حساسية العقد لأسعار الفائدة.

على المكتب

سندان مؤهلان لعقد آجل على سند 10 سنوات بسعر 110.00. السند A: سعره 98.50 وعامل التحويل 0.8900، فصافي التكلفة = ⁦98.50 − (110.00 × 0.8900) = 98.50 − 97.90 = 0.60⁩. السند B: سعره 98.00 وعامل التحويل 0.8800، فصافي التكلفة = ⁦98.00 − (110.00 × 0.8800) = 98.00 − 96.80 = 1.20⁩. للسند A صافي تكلفة موجب أصغر، فالسند A هو الأرخص تسليماً.